牧原vs温氏哪家强？2019年7月生猪外三元18.79元/公斤，2021年1月38元/公斤，二师兄涨价涨得好凶哦，养猪公司好赚钱。在此将对牧原股份（002714）和温氏股份（300498）的分析分享，只用作自己投资发展的记载和学习交流，不组成任何投资建议。

文末有估值分析。本文5000字，阅读时间较长~1主营业务，谋划模式及行业简况牧原股份：生猪的养殖与销售温氏股份：肉鸡、肉猪的养殖和销售两家公司总资产平分秋色，但都比第三名圣农生长横跨许多，是行业里的两家主要竞争者。但他们的主营业务有一些差异。

牧原股份以生猪养殖销售为主，占比97.06%；而温氏股份的生猪业务占57%，另有36%的肉鸡业务。虽然在养猪业务中两家公司总是被拿出来对比，但他俩的业务板块比例还是有较大差异。从2007年到2019年，温氏股份的净利润从26.89亿增长到139.67亿，平均年化增长率18.4%；2009年到2019年，牧原股份净利润从0.94亿增长到61.14亿，平均年化增长率到达了惊人的50%；由此可见生猪（鸡）养殖业随着人们生活水平的提高，已往10年的飞速发展。

2公司财政状况分析 牧原和温氏两个佼佼者已往10年的财政状况体现见下文分析。1、通过总资产判断公司实力及扩张能力牧原：可以看出牧原股份的总资产增长态势很是爆炸，短短十年间，从不到10亿的总资产规模，发展到现在500亿，并随着最近猪肉价钱上涨连续扩张。

温氏：温氏股份的同比增长就比力温和，20%左右的年增长率已经很高，只是跟牧原一对比还是逊色许多。总结：两家公司增长速度差距这么大，很大一部门原因是因为牧原的初始资产量比力少，初期生长快。

2、通过资产欠债率判断公司债务风险牧原：资产欠债率比力高，但正处于下降通道。说明公司在经由前一阶段高欠债快速生长后，正在努力优化资产结构，降低资产欠债率。

近三年来公司债务违约风险已较低。温氏：温氏股份资产欠债率一直保持较低水平，基本无债务违约风险。总结：从总资产增长与资产欠债两项指标可以判断，牧原的谋划气势派头相对比力激进，而温氏则相对守旧，这可能也是两家公司生长速度差别原因。

3、看有息欠债和钱币资金判断公司偿债风险牧原：牧原股份2019年钱币资金大幅增加，首次笼罩有息欠债，暂时无偿债风险。温氏：温氏股份钱币资金远低于有息欠债总额，有一定的偿债风险，建议投资者审慎。

对于其650亿的总资产规模，钱币资金只有区区15亿，太少了。4、通过“应收应付”和“预付预收”判断公司行业职位 牧原：从{（应付+预收）-（应收+预付）}指标来看，牧原股份占用上下游公司资金的能力逐步增强，说明其行业统治职位比力显着。温氏：与牧原的逻辑基底细同，可是从表格中可以看出，近两年温氏股份行业龙头的职位，有逐渐被牧原股份占据的趋势。5、通过牢固资产判断公司的类型牧原：本数值在50%左右，属于重资产类公司。

温氏：本数值在40%以下，属于中型资产类公司。这是因为两家公司治理模式差别，温氏的焦点是精密型“公司+农户/家庭农场”模式，以关闭式委托养殖模式与互助农户在养殖工业链中举行分工与互助，这是更轻资产的模式。6、看投资类资产，判断公司是否吊儿郎当牧原：牧原股份基本无投资类资产，对于主业很是专注，需重点关注其存货数量，占营收比例较高。

温氏：温氏股份19年增加了14.68亿的金融资产，需要关注，不外其占总资产比例较低，说明其对主业也是很是专注的。7、通过营业收入判断公司的行业职位及发展能力牧原：近年营业收入一直保持快速增长，发展能力很是优秀。温氏：营收增长较为不稳定，可是发展能力也很优秀。8、通过毛利率判断公司产物的竞争力牧原：公司的毛利率颠簸较大，因为养殖行业也是个周期性较强的行业，不外大多数年度是好于竞争对手的。

温氏：温氏股份的毛利率低于牧原股份，后文可以注意其原因。9、通过用度率判断公司成本管控能力牧原：公司用度率/毛利率依然颠簸较大，但多数年份是好于温氏股份的，说明其控制成本的能力相对较强。温氏：温氏股份的四费总额还是相对比力高的，主要就是治理用度过高导致，其治理能力和成本管控能力另有待提高。

这也说明牧原的毛利率高于温氏的一个原因就是成本控制能力更强。10、通过主营利润判断公司的盈利能力及利润质量牧原：牧原股份的营收增长率一直保持较高水平，主营利润率也相对较高，顺周期时在20%以上，说明其盈利能力和利润质量都相对较高。

温氏：温氏股份的营收增长率则相比差一些，而且主营利润率低于牧原。11、通过净利润判断公司的谋划结果及含金量牧原：虽然牧原股份前面各项指标均好于温氏股份，但其18年之前净利润较低，净利润现金含量也受周期影响颠簸较大，但受益于19年猪肉价钱大幅上涨，公司净利润大幅增加，预计2020年净利润将到达240亿以上（半年报约117亿）。

温氏：温氏股份在净利润一项上，显着好于牧原股份，净利润现金含量始终高于100%。12、通过归母净利润判断公司自有资本的赢利能力牧原：牧原股份ROE颠簸较大，受到行业周期影响显着。温氏：ROE相对比力稳定。

13、通过谋划运动发生的现金流量净额，判断公司的造血能力牧原：18年之前因为公司处于飞速扩展阶段，造血能力比力一般，不外19年开始现金大幅增加，无流动性危机。温氏：温氏股份的连续造血能力一直比力稳定，无流动性危机。14、通太过红率判断公司品质牧原：分红不够大方，相比温氏，牧原是后起之秀，比起分红，更倾向于将利润投入生产。温氏：分红稳定，比力大方。

家财万贯，带毛的不算。农林牧渔天然就比此外行业多一些风险~3企业及行业分析上篇把牧原股份和温氏股份的财政数据对比了一下，两家公司各有千秋。本篇偏重分析一下行业相关内容及公司估值。

我们可以从行业所处阶段及市场规模、行业竞争格式、企业护城河、企业风险等4个方面去分析。01行业所处阶段及市场规模近几年养猪业大致履历了两个大猪周期。第一个周期或许是2015年3月-2018年5月，第二个周期或许是2018年6月至今。现在还处于第二个周期内，竣事时间尚未确定。

周期内，受非洲猪瘟疫情影响，全国生猪存栏量降幅较大，生猪供应紧张。据国家统计局统计数据，2019年全国猪肉产量4,255万吨，下降21.3%；全国生猪出栏54,419万头，下降21.6%。因供应淘汰，肉猪价钱从2019年7月起大幅上涨并创新高，年内高点的肉猪价钱同比上涨了203.81%，2019年尾肉猪价钱同比上涨了157.67%。

由于非瘟防疫依然严峻和庞大，行业产能恢复比力艰难，当前猪周期在高价位的运行时间可能延长。当前我国养猪行业普遍存在综合生产能力低、生产硬件设备差、工业结构不合理等现象，以每头母猪每年提供断奶仔猪数量这一指标为例，我国现在全行业平均水平为15头左右，海内高水平规模养猪企业可以到达20-22头，而西欧畜牧业蓬勃的国家可以到达25-28头。

恒久以来，较低的行业生产水平限制了海内养猪业生长，非洲猪瘟疫情发作之后，行业的短板问题更是进一步袒露。所以，虽然吃猪肉是海内上千年的传统，可是养猪（鸡）行业规模化，科学化运营另有很大的提升空间。02行业竞争格式凭据国家统计局数据，2018年全国生猪出栏69,382万头，家禽出栏1,308,936.04万只。温氏股份现在是上市公司中肉猪和肉鸡销售量最大的企业，2018年公司肉猪出栏量占全国生猪出栏量3.21%，2019年为3.4%；2018年公司肉鸡出栏量占全国家禽出栏量5.71%，2019年约为5.44%（中国畜牧业协会：2019年我国家禽出栏量约为170亿只）。

牧原股份2019年销售生猪1,025.33万头，仅占全国总出栏量的1. 88%。在畜牧业蓬勃的国家，单一规模化养殖企业年出栏量的市场占有率可到达10%左右。由于技术、人才、资金和政策等原因，养殖门槛逐步提高，中小养殖户被迫逐步退出，规模化企业逐步弥补中小养殖户退出的市场，行业集中度出现不停提升的趋势。

以下图显示年出栏肉鸡1-9.9999万只的中小肉鸡养殖户从2013年禽流感疫情之后在加速退出，而年出栏肉鸡10万只以上的规模化养殖场数在逐步增加。养猪业集中度变化趋势和养禽业的类似。差别的是随着养猪业生产技术和效率的提高以及投资成本增加、环保政策限制等影响，中小养殖户中有不停退出，年出栏500头以上生猪饲养场（户）数在2014年到达巅峰后，近五年正逐步下降。

可是，年出栏5万头以上养殖场（户）数量却连续快速提高，生猪行业年出栏量向头部规模企业集中的趋势显着。行业的规模化，集中度在增强，这就越发利好头部公司。

03企业护城河我们从两家公司的几个方面来分析优劣势。成本对比：2017-2018 年，牧原股份的生猪养殖成本在养猪上市公司中是最低的，商品肉猪完全成本在 11.6 元/公斤左右，其次是温氏股份，完全成本在 12 元/公斤左右，天邦股份 2017 年和 2018 年的商品肉猪完全成天职别为 13.1 元/公斤和 13.4 元/公斤，牧原股份肉猪完全成本较同行的领先幅度在 0.4~1.8 元/公斤左右。

自非洲猪瘟发生以后，生猪养殖公司在成本上的差异连续扩大。2020 年一季度，牧原股份商品肉猪完全成本约 14.5 元/公斤，温氏股份、正邦科技和天邦股份自繁自养肉猪的完全成本在 23~25元/公斤左右，牧原股份肉猪完全成本较同行的领先幅度已经扩大到 8.5~10.5 元/公斤，按商品猪出栏均重 120 公斤盘算，对应商品猪的头均成本差异高达 1020~1260 元。如果思量到部门外购仔猪育肥部门，牧原股份的成本优势将更大。

模式对比牧原模式：" 全自养、大规模、一体化 " 的养殖模式，而且还自主研发 - 自动化养猪场和饲料配方，从而降低成本。另有饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰、有机肥加工、生态农业多个环节于一体的完整关闭式生猪养殖工业链。

温氏模式：公司 + 农户公司：源头育种、种苗提供 、饲料生产、疾病防治等工业链配套与治理的关键环节；互助农户（或家庭农场）：提供须要的资产、土地及劳动力等要素资源；这种养殖有效地整合养殖规模扩张中需要的资本、技术、土地、劳动力等资源要素，使用海内疏散土地资源和闲余劳动力，实现轻资产生长。可是治理成本高。

饲料对比牧原饲料：1. 公司在拥有 " 玉米 + 豆粕 " 型、" 小麦＋豆粕 " 型配方技术的基础上，研发了大麦、原料加工副产物的应用技术；2. 牧原结构贴近粮食主产区，配送只需要用三轮车，运输成本大大淘汰；温氏饲料：1." 集中采购为主，区域采购为辅 " 的采购模式；2. 加大物流渠道开拓，不停优化物流方案，有效降低物流用度，努力推行集装箱运输，推动物流转型升级；温氏粮食主要漫衍两广区域，占公司商品肉猪总出栏量的 50% 左右，远离我国主要的产粮大省，运输需要用集装箱或铁路运输，成底细对较高。总体来看，牧原饲料成底细对较低。育种对比牧原育种：建设育种体系，自行选育优良品种；建设曾祖代 - 祖代 - 怙恃代 - 商品化的扩繁体系，自行繁殖种猪及商品猪；优生优育：牧原 PSY=24。

温氏育种：公司组建了国家生猪种业工程技术研究中心，是我国猪育种领域唯一的国家级技术创新平台。总体看，两家的 PSY 均为 24。育种能力平分秋色。

04企业风险1、 行业竞争2、市场价钱颠簸3、畜禽疫病或公共卫生风险4、食品宁静5、自然灾害畜牧养殖业风险比力多也比力高，受到影响的因素也很是庞大。虽然商业逻辑还算简朴，可是谋划风险和黑天鹅事件的发生概率比力大，治理上也要技术模式两把抓，能成为行业头部的公司都是有两把刷子的。

投资入手的话需要慎重思量。04.企业增长率及估值预测同样是养猪行业，牧原股份和温氏股份的估值和股价却是天壤之别。经由前文的分析，确实看出在公司规模扩张，净利润增速，谋划模式，成本控制，毛利率等方面牧原股份比温氏股份有优势。

短期看来，牧原的发展性更好，可是温氏能够提供稳定的现金流分红。不外温氏能否完成转型，扛过下一个周期另有待视察。至于倾向选择哪个，就见仁见智了。

参考文献：《牧原食品股份有限公司2010-2019年年度陈诉》《温氏食品团体股份有限公司2010-2019年年度陈诉》。

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